机械行业：在成本压力之下 呈现高成长性

核心观点

    整体表现良好，盈利能力受压。机械板块2008年第一季度总体表现良好，收入增长37.20%。净利润增速高于收入的增长速度。但整个行业的拐点已经在2007年出现。收入增速在2007Q3达到高点，净利润增速在2007Q4达到高点。影响行业增长速度的主要原因包括固定资产投资放缓、2月份雪灾、07年高景气度提高使得基数较大等因素。

　 成本压力下寻找投资亮点。机械行业面临着钢材等成本价格大幅上升的压力，只有通过高成长性才能维持业绩的成长。应积极关注政策导向扶植、处于成长初期的产业、在技术上有一定壁垒、以及能够实现进口替代，挤压国外进口产品的板块和公司。重点关注的板块为风电整机和零部件、铁路设备、工业基础件、机床、部分普通机械和工程机械企业。

　　风电、铁路、机床等行业保持高速成长。风电、铁路设备、机床行业保持高景气度。风电符合节能减排的政策导向，正处于发展初期。铁路设备受到政策支持，连续三个季度保持较高的增长速度。机床作为工业基础设备，国内领先企业产品逐步替代进口，继续保持增长。工程机械整体增速有放缓趋势，但部分公司仍然增长强劲。

　　一次设备、汽车、汽车零部件渡过景气度高点。整车、汽车零部件在2008Q1继续保持了良好的增速，但增速相比2007Q2、Q3已经有了明显的下滑。一次设备、造船等板块第一季度继续保持快速的增长。但一次设备在国家电网投资放缓之后，行业增速有放缓的危险。造船行业同样保持增速的高点，未来难以维持，景气度有下滑的风险。

　　纺织机械、发电设备等行业开始衰退。受下游行业增速减缓，市场竞争等影响，纺织机械等行业处于衰退期。发电设备、重大设备盈利能力逐步下滑。二次设备尽管受到政策导向支持，但由于变电站细分市场进入门槛低，竞争激烈等因素影响，盈利能力不佳。摇

　　重点关注公司。建议投资者关注：机床板块的的昆明机床，风电整机和零部件板块中的金风科技、天马股份；工业基础件板块中的方圆支承。

　　普通机械板块中的力源液压。一次设备中的置信电器。工程机械中的山河智能和中联重科。汽车零部件中的威孚高科在欧三标准实施之后业绩将有较大的增长。

   重点行业及公司概览

    我们认为值得投资者关注的重点公司包括：机床板块的的昆明机床，风电整机和零部件板块中的金风科技、天马股份；工业基础件板块中的方圆支承。普通机械板块中的力源液压。一次设备中的置信电器。工程机械中的山河智能和中联重科。汽车零部件中的威孚高科。

风电符合节能减排的政策导向，正处于发展初期。风电整机板块净利润、主营业和预收账款三项主要指标均有强劲的增长。2007年板块净利润增速从前两个季度的60%左右下降至三四季度大25%左右。而2008年第一季度三项指标大幅度上升，净利润同比增长150.27%，主营收入同比增长132.69%，预收账款同比大幅增长274.32%。风电作为一种洁净的新能源，未来发展十分广阔。

　　铁路设备受到政策支持，连续三个季度保持较高的增长速度。铁路设备板块从2007年第三季度开始明显好转，在主营业务收入增速没有大幅提高的情况下，净利润水平增速显著提高，在第四季度净利润大幅增长111.79%，08年第一季度净利润也保持了较好的增长，增速达到97.47%。08年第一季度的预收账款突然增高，同比大幅增加142%。预示着板块未来可能有继续有较大的增长。

　　机床作为工业基础设备，国内领先企业产品逐步替代进口，继续保持增长。2007年以来整个机床行业表现非常强劲，净利润除了2007年第三季度之外，其他四个季度均保持50%以上的高速增长。主营业务收入在最近两个季度增速迅速增加，增速接近40%。预收账款连续五个季度保持在50%以上的增速，最近两个季度预收账款增速接近100%，为未来的增长提高可靠保证。机床行业属于长周期行业，在中国工业化的长期进程中将保持较高的景气度。

　　工程机械整体增速有放缓趋势，但部分公司仍然增长强劲。工程机械板块经历了2007年全年的高景气以后，2008年第一季度主营业务收入继续保持高速增长，达到53.21%，但净利润增速开始明显回落。部分公司表现依然很好。山河智能、中联中科、山推股份和常林股份净利润同比增速均在100%以上，拉动的整个板块净利润的上涨。

   1大行业增速放缓，细分行业出现分化

   1.1行业继续保持增长，同比增速下滑明显

   对大机械板块非ST板块192支股票最近四个季度的数据进行统计。机械板块2008年第一季度总体表现良好，收入增长37.20%，净利润同比49.64%，高于收入的增长速度。但收入增速相比2007Q2、2007Q3有了明显的下滑。从最高点2007Q3的71.57%大幅度下滑。净利润增长速度则在2007Q4达到高点的139.74%。

　　影响行业增长速度的主要原因包括固定资产投资放缓、2月份雪灾、07年高景气度导致基数较大等因素。

   1.2成本压力下仍有投资亮点
 
    风电、铁路、机床等行业保持高速成长。风电、铁路设备、机床行业保持高景气度。风电符合节能减排的政策导向，正处于发展初期。铁路设备受到政策支持，联系三个季度保持较高的增长速度。机床作为工业基础设备，国内领先企业产品逐步替代进口，继续保持增长。工程机械整体增速有放缓趋势，但部分公司仍然增长强劲。

一次设备、汽车、汽车零部件渡过景气度高点。整车、汽车零部件在2008Q继续保持了良好的增速，但增速相比2007Q2、Q3已经有了明显的下滑。一次设备、造船等板块第一季度继续保持快速的增长。但一次设备在国家电网投资放缓之后，行业增速有放缓的危险。造船行业同样保持增速的高点，未来难以维持，景气度有下滑的风险。

　　纺织机械、发电设备等行业开始衰退。受下游行业增速减缓，市场竞争等影响，纺织机械等行业处于衰退期。发电设备、重大设备盈利能力逐步下滑。二次设备尽管受到政策导向支持，但由于变电站细分市场进入门槛低，竞争激烈等因素影响，盈利能力不佳。

    2 风电、造船等行业处于景气增长阶段

    2.1风电景气度继续加快

    风电符合节能减排的政策导向，正处于发展初期。风电整机板块净利润、主营业和预收账款三项主要指标在08年第一季度均有爆发性增长。2007年板块净利润增速从一、二季度的60%左右下降至三、四季度大25%左右。而2008年第一季度三项指标大幅度上升，净利润同比增长150.27%，主营收入同比增长132.69%，预收账款同比大幅增长274.32%。风电作为一种洁净的新能源，未来发展十分广阔。

    风电零部件企业伴随风电整机公司的成长而高速发展。从07年第四季度开始增长速度明加快，略提前于风电整机企业的高速成长期。2008年第一季度净利润增速也是大幅增长，同比增长116.70%；主营业务收入增速也明显加快，从2007年不足30%的增速提高到近60%。预收账款在2007年第四季度便出现大幅增长，2008年第一季度略微回落致135.26%，但也远高于2007年前三季度的增速。

    铁路属于国家大力发展的对象，铁路设备受到政策支持，连续三个季度保持较高的增长速度。2008年第一季度同比增长近100%。铁路设备板块从2007年第三季度开始明显好转，在主营业务收入增速没有大幅提高的情况下，净利润水平增速显著提高，摆脱了07年一二季度净利润同比下降的趋势，在第四季度净利润大幅增长111.79%，08年第一季度净利润也保持了较好的增长，同比增速达到97.47%。08年第一季度的预收账款突然增高，同比大幅增加142%。预示着板块未来可能继续有较大的增长。

   工业基础件主营业务收入、净利润和在2008年第一季度均有爆发性增长。

　　主营业务收入同比增长48.75%，净利润同比增长72.43%。预收账款从2007年下半年开始增速加快，连续两个季度增速在300%以上。

　　其中天马股份在三项指标中均有非常大的增长。净利润同比增长接近100%。

普通机械2008年第一季度表现强劲，净利润增长同比超过100%。主营业务收入同比87%。预收张看增速超过100%。

　　其中，力源液压的表现尤为突出。由于2007Q1基数较低，导致2008Q1呈现爆发式增长，净利润同比增长647%，略高于营业收入的增长速度，预收账款增速较快，达到972.84%。

   机床作为工业基础设备，国内领先企业产品逐步替代进口，继续保持增长。2007年以来整个机床行业表现非常强劲，净利润除了2007年第三季度之外，其他三个季度均保持50%以上的高速增长。主营业务收入在最近两个季度增速迅速增加，增速接近40%。预收账款连续五个季度保持在50%以上的增速，最近两个季度预收账款快速增加，接近100%，为未来的增长提高可靠保证。机床行业属于长周期行业，在中国工业化的长期进程中将保持较高的景气度。

　　部分技术领先的数控机床企业在进口替代方面仍然大有作为。昆明机床第一季度表现强劲净利润同比增长115.82%，尽管第一季度销售毛利率有所下滑，较2007Q1的36.1下降至2008Q1的34.2%。但由于财务费用、管理费用的大幅下降，促使净利润率提升较多。而预收账款增速也继续提高，达到102%，未来增长可期.

    工程机械板块经历了2007年全年的高景气以后，2008年第一季度主营业务收入继续保持高速增长，达到53.21%，但净利润增速开始明显回落。从2007年各个季度均超过100%的增幅下降到仅增长34.04%。工程机械受钢材等原材料价格上涨影响较大，国家紧缩的货币政策也会影响到固定资产投资需求，从而减少对工程机械的需求。

　　但部分公司表现依然很好。山河智能、中联中科、山推股份和常林股份净利润同比增速均在100%以上。拉动的整个板块净利润的上涨。

     整车制造行业各项指标在07年二三季度创出新高，2007年第四季度和2008年第一季度大幅下跌。净利润同比增长35.81%，主营业务增长24.28%。受钢材涨价等不利因素的影响，整车行业的毛利润水平有所下降。由于近几年的高景气度，未来市场需求状况也存在较大不确定性。

    2008年第一季度发动机板块净利润同比开始下降，主营业务收入增长缓慢，但预收账款增加较多。上柴股份、东安动力等公司有较大增长。潍柴动力第一季度也增长强劲。第一季度增长旺盛的主要原因是欧三标准实施的预期。市场由于下半年欧三标准的实施而提前购买载货汽车是促进了第一季度销售保持旺盛的主要原因。2008年下半年商用车整车和零部件的高速增长恐怕难以维继。

    零部件板块与整车板块呈现出类似的趋势。净利润增长开始放缓，且低于主营收入增长，净利润率有所降低。预收账款比07年也有较大规模下降。原材料价格的上涨导致成本上升，下游整车企业拥有较大的定价权，零部件企业产品涨价幅度有限，难以覆盖住原材料上涨。板块经营压力加大。

轮胎等非金属汽车零部件与整车增速保持着良好的相关性。2008年第一季度主营业务收入增速为15.58%，净利润同比增加27.96%。均比2007年第二、三季度有明显的下滑。由于橡胶等原材料价格保持高企，能源、人力等成本不断上升，原本竞争激烈的轮胎行业面临更大的压力，尽管通过提价等措施能够尽量维持毛利率水平，但长远来看，盈利能力很难有较大的改善。

    造船行业景气度依然维持很高，2007年各季度的主营业务收入增速在40%以上，净利润增速则高达200%以上，2008年第一季度主营业务收入和净利润增幅均有加快的迹象。主营收入增幅达到170.59%，净利润增幅高达353.88%。预收账款增幅保持平稳，增速为42.25%。造船行业的景气度处于顶峰位置，很难长期维持下去。

　　中国船舶的经营业绩继续保持快速成长，2008年第一季度主营收入同比增长469.93%，净利润同比增长874.28%。

   电力一次设备板块2008年一季度主营业务收入增速保持平稳，主营业务收入同比增长29.53%，与2007年各季度增速相仿，但净利润增速明显加快，同比增长78%。预售装款增速也有所提高，达到61.27%。

　　输配电行业主要由电网投资驱动，受宏观调控的影响较小，因此，在08年电网投资额确定之后，输配电行业08年的增长也是确定的。电网投资增长的趋势仍然有望在相当长的一段时间内延续。但在国家电网投资放缓之后，行业有增速放缓的风险。

   军工板块波动较大，净利润在2007年第二、四季度分别增长140%、856.69%，而第一、三季度则仅有个位数的增长。2008年第一季度主营业务收入同比增长61.31%，净利润同比增长66.78%。。预收账款则有较大幅度的上升，同比增长84%。但未来发展存在较多不确定性。与大飞机项目有关的公司或有投资机会。

    专用设备包括制冷设备、物流、包装等设备。2008年第一季度主营业务收入继续保持高速增长，达到71.71%，净利润增长161.30%。如果剔除因增发注入资产的盾安环境，则板块主营业务收入同比增长38.29%，净利润同比增长88.41%，依旧保持了较高的增长水平。

　　4环保、发电设备、纺织机械等板块处于衰落期

   4.1环保板块业绩一般

环保板块发展平稳，2008年第一季度主营业务收入同比增长17.72%，净利润同比增长9.28%，增速有限

   发电设备板块2007年表现不佳，增长缓慢。2008年第一季度主营业务收入增长加快，达到45.40%，但净利润增速远低于主营业务增速，为12.92%。但是板块预收账款同比增加146.77%，未来主营业务收入有望继续高速增长。

电力二次设备板块增长普遍较低。主营业务收入略微增长13.54%。而净利润同比下滑-35.84%，预收账款同比增长24.09%，与2007年各季度相仿。这个现象主要与电力自动化市场的结构有关。电力自动化市场分为多个规模较小的细分市场，不同的上市公司通常会局限于某个或某几个细分市场，而最大的细分市场——变电站自动化细分市场的进入门槛偏低，竞争较为激烈，这个细分市场的盈利能力相对较差。

　　4.4重大设备盈利能力下滑

    重大设备板块在2007第四季度达到高点，主营收入同比增长50.68%，净利润同比增长65.94%.2008第一季度增速大幅度下滑，净利润同比出现下降。

    非汽车交运设备板块处于行业景气度不断下滑的趋势中，2008年第一季度盈利能力的好转长期看来难以维持。摩托车行业主营业务收入增长较慢，但部分企业净利润增速较好。其中宗申动力表现出良好的增长势头。

    纺织机械板块整体处于下滑期。主营业务收入、净利润在过去的五个季度均有较大幅度的下滑。2008年第一季度纺织机械行业重点上市公司净利润总计同比下滑71.08%。未分类的其他机械类股票主营业收入增速缓慢，净利润同比继续大幅下降。

   5投资策略

   5.1关注政策扶植、成长初期、进口替代等题材的细分板块

    机械行业面临着钢材等成本价格大幅上升的压力，只有通过高成长性才能维持业绩的成长。应积极关注政策导向扶植、处于成长初期的产业、在技术上有一定壁垒、以及能够实现进口替代，挤压国外进口产品的板块和公司。

　　重点关注的板块为风电整机和零部件、铁路设备、工业基础件、机床、普通机械，和部分工程机械企业。

　　5.2重点公司

    我们认为值得投资者关注的重点公司包括：机床板块的昆明机床，风电整机和零部件板块中的金风科技、天马股份；工业基础件板块中的方圆支承；普通机械板块中的力源液压；一次设备中的置信电器；工程机械中的山河智能和中联重科；汽车零部件中的威孚高科.